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沒有一個經濟數據,一文看懂中國經濟周期的真相

  人神共奮  2019-01-10 00:00:00   專欄
二十年中國經濟發展極簡史。

1/7買買買才是經濟發展的王道

前幾天吃飯,席間有長輩問我:為什么都說現在經濟不景氣,但市場還是很繁榮?

我試圖用很多宏觀數據證明經濟有多么不好,但結果是他們更糊涂了。宏觀經濟的各種復雜的、自相矛盾的數據指標,常常會把人帶到溝里去,

所以這篇講宏觀經濟的文章,我給自己立了個規矩:從微觀可感知的東西講宏觀,不用任何經濟數據,也盡量不用經濟術語。

經濟增長和經濟衰退,合起來叫一個經濟周期。普通人想要理解經濟周期,可以從產業這個接觸比較多的角度入手。

首先我們把產業分成三大類,不是農業、工業、服務業的分法,而是下游產業、中游產業和上游產業,這才是造成經濟周期的微觀原因。

下游產業都是大家最熟悉的消費品行業,你去買衣服,做衣服的服裝廠、賣衣服的店都是下游產業。包括衣(服裝)食(食品飲料)住(房地產)行(汽車),還有消費電子、家電家居、餐飲零售、娛樂教育、賓館旅游等等。

這些衣服是哪兒來的呢?中游行業。產生面料的紡織廠,批發市場、產生縫紉機的紡織設備廠都是中游產業,中游的產業是指為下游產業提供原材料、機器設備的行業。

中游的產業又需要上游產業提供原料,像面料的上游就是化纖,還包括石油石化、鋼鐵建材、礦業農業、電力煤炭等等行業。

這就是一個國家經濟完整的產業鏈:消費需求是由下游向上游傳遞,產品供給從上游向下游傳遞。

國家經濟完整的產業鏈

所以說,消費需求是最大的經濟增長動力,買買買才是經濟發展的王道。2008年以前,中國經濟的高增長是健康正常的,一個很重要的原因,它是由真實的下游消費需求推動的。

當時的下游需求有三大塊:

第一個是國民收入的提升,改革開放這么多年,隨著收入提高,整個消費規模不斷擴大,層次也越來越豐富;

第二個是出口,也就是國外的消費需求,中國加入WTO后,進入了全球產業鏈,成為產業門類最豐富的國家,沒有之一。

第三塊是國家在教育醫療文化交通基建方面的投入,可以看成是國家替老百姓消費

此外還有一個變量:科技發展。網絡新經濟,創造出的新需求。

大家可能要問:需求的增長從下游傳遞到上游,看上去是一個有序的過程,為什么會產生有時增長、有時衰退的經濟周期呢?

因為還有一樣東西影響著需求信息的傳遞:人的預期——從好的角度講,叫高瞻遠矚未雨綢繆,從壞的角度講,那就是人心不足蛇吞象

2/7吃了我的給我吐出來

前面我們都是就事論事,但漏掉一個重要的因素:人的主觀能動性——人不光會總結事實,還會據此推測未來。

王總是一家文具用品公司的CEO,大家知道,文具用品這個東西,消費量很穩定,按理不太會波動。

事實也是如此,下游的消費品行業的特點是需求比較穩定,特別是其中的生活必選消費品,其增長速度只跟人口有關。

但這個穩定性,到了中游就被打破了。

大家回想一下,我們到店里去買文具時,是不是每次貨源都很充足,很少出現買不到的情況?為什么呢?因為王總會提前生產,并要求批發商、經銷商備足幾個月的貨。

那到底要準備多少貨呢?這就是預測了,因為下游的需求是不斷增長的,廠商的經驗是按往年的增長速度,比如8%,那今年的產能就要擴大10%,留有一定的余地。

王總回廠里一看,現有的機器設備廠房支持不了這個新增產能,還要擴大固定資產投資。但固定資產不可能年年投資,此時就要提前預測未來三五年的產能,假如需求每年增長8%,那這次投資的產能擴張可能要放大到50%

大家可能會想,按需生產就行了,為什么產能總要比需求放大一點呢?因為有競爭。

文具的需求雖然平穩,但時間分布上卻不平衡,開學集中采購文具的時候,如果供貨不及時,就會被競爭對手搶占市場份額。所以寧可多生產變成庫存,也不能斷貨。

文具公司把下游的需求放大傳遞到中游的文具制造設備商處,中游廠商也以通常的理由再放大到上游的鋼鐵行業。

上游行業有一個共同的特點,因為投資巨大,工期也長,產能的增長比較慢,常常來不及生產,結果就是原材料漲價

而且,這個漲價又受到預期影響,而被進一步放大。比如文具設備制造商明明只需要5000噸鋼材,可發現價格一直在漲,那就進一萬噸,多的囤起來。

每個中游廠商都這么干,上游材料的價格就漲得更厲害了。如果下游是汽車、電子、家電等等本身需求就有變化的可選消費品,那波動就更大了。

以下游為主的第三產業與以上中游為主的第二產業波動對比

(以下游為主的第三產業與以上中游為主的第二產業波動對比)

上中下游開足馬力生產,整個經濟一片繁榮。但實際上,我們知道,下游文具的需求并沒有超速增長,那么這些多生產出來的設備、產品去哪兒了呢?全變成上中下游的固定資產和存貨。

存貨到了一定時候,有敏感的商家發現賣不動了,就開始低價清庫存,那么生產就會停止增長。越來越多的人發現問題不對,都不敢生產,更不會擴大產能,這時,就會出現經濟衰退。

這就是一個經濟增長——經濟過熱——經濟衰退的周期。

衰退時人人好像末日將至,但實際上,下游消費能力依舊,放在倉庫里的文具再過一年也會被賣掉,產能過剩的機器設備早晚都會產能不足,到時候,所有的增長故事都會再來一次,這就是周期。

所以,高于人口增長速度的經濟高速增長,其本質只不過是寅吃卯糧,把未來的增長提前到現在實現;而經濟衰退也不真的衰退,而是吃了我的給我吐出來,拿了我的給我還回來,為此前的經濟增長還債。

周期的罪魁禍首是人的非理性預期,但話說回來,經濟沒有周期,說明人沒有夢想;人沒有夢想,那跟咸魚有什么區別?

由預期推動的經濟周期,幅度也不會太大,本質上還是健康的周期,就像潮水一樣,增長是一種勵志,衰退是一次洗澡,而且每一次試錯的過程,每一次周期,都有新的產業出現,新的明星企業誕生。

所以光有預期,問題不大,因為人的能力是有限的。但有了另一樣東西之后,一切都不一樣了,人會變成魔鬼,經濟衰退就有可能從退潮變成海嘯

這個東西叫做金融

3/7銀行是如何變錢

一般人對銀行的理解都是這樣的:把儲戶手里的錢吸收進來,再把這些錢借給企業。不光是老百姓這么認為,就連很多銀行的人都這么理解。

這就大錯特錯了。

最簡單的證據:如果銀行把你存進來的錢,轉手借給企業,那么你存在銀行的錢是不是應該減少了?但你去查查銀行卡里的余額,一分錢都不會少。

真相是:銀行放貸款的錢,根本不是你存進來的錢。如果不是金融法規的硬性約束,銀行根本不需要你的存款也能放貸款。

那么銀行到底哪兒來的錢放貸款呢?答案很魔幻,但卻是現代經濟高增長的根本原因:錢是銀行憑空出來的。

1千萬貸款的過程是這樣的:銀行會計先在借款賬戶上增加1千萬,再在企業存款賬戶增加1千萬,Bingo!就這么簡單,整個國家的錢就憑空多出1千萬,企業把這1千萬用于進原料買設備,GDP就增長了1千萬。

事出反常必有鬼,錢當然不可能憑空變出來的,到底是哪里來的呢?答案很簡單,貸款都是要還的,這一,一筆存款和一筆貸款變同時消失,財富也就煙消云散了。

金融變出來的錢不是魔術,仍然是未來的錢,仍然是寅吃卯糧

你很可能會想,那銀行收回貸款的同時再放出來,不就可以一直保留了這筆財富了嗎?只要銀行不停放貸款,企業就能不停地擴大生產,經濟不就能不停增長了嗎?

但別忘了,前面說過,下游的需求是相對穩定,信貸擴張導致的生產過剩,賣不掉就變成了庫存砸在手里,企業不是傻子,才不會亂貸款呢。

正是因為下游消費需求的制約,銀行這個魔術師大部分時間都在玩變兔子的小把戲,不會輕易大變活人

事實上,在預期這一件事上,銀行比企業還要理性,銀行家都是這個世界上最保守,最悲觀的人,甚至老是做晴天借傘,雨天收傘的事——沒辦法,銀行的收益也就是存貸差,風險卻是無限的。

所以歷次經濟衰退,都是銀行率先反應過來的。

2008年,由次級債引發的金融危機導致美國的銀行不再向企業借傘,反而紛紛在暴雨中收傘,美國企業沒錢,就砍中國出口企業的訂單。

前面說過,企業的產能都是幾年前就投資下去的,原材料也是提前備好的,這訂單說沒就沒了。支持增長的三大需求中的出口突然消失,美國的金融危機就這么傳導到了中國。

2018的經濟不景氣,是鈍刀子割肉,2008年卻是斷崖式的下跌,今年是困難,十年前是危險。而危險歷來都會比困難更容易讓人反應過度。

GDP

中國銀行家的第一反應當然也是收傘,不管你效益好不好,先把貸款收回來再說。因為我不收,別家也要收,這叫囚徒困境”——哪家銀行收得早,就可以減少損失。

但這么一來,引發了債務鏈,誰都活不了。因為金融在現代經濟中占的比重太大了,完全靠市場自身的調節,幾乎不可能,政府就不得不出手了,全球各國金融主管部門都在干一件事,把銀行家拉來,逼他們放貸款。

別以為只有我們這么干,美聯儲把各大金融大佬叫來開會,商量政府投資各大金融機構,實際上是做人質,不答應不讓走,哪有什么商量啊。

中國的銀行平時吃的都是存貸差這種政策飯,到了國家有危難的時候,自然不能在一旁干看。這就是2008年底,國家撒錢的背景。我們俗稱的四萬億

今天很多人對這件事不以為然,但當時每個國家都在拼命向市場撒錢,任何反對的經濟學家如果自己去做總理,也都會這么干。

銀行放錢,就是整個經濟加杠桿的過程,但銀行肯放,不代表企業肯要,企業要看到需求,至少也要有預期的需求,出口已經廢了,就只剩下居民消費和國家投資了。

既然是國家要求刺激經濟,那自然是你行你先上,國家投資率先啟動。

這就是加杠桿的第一步,政府加杠桿。

4/7錢的唯一出路就是房地產

在一般老百姓的心里,國家投資就是國家出錢。可國家哪兒有錢投資啊,財政收入都是有明確用途的。

所謂國家投資,一般而言是國家請客,銀行出錢,基建買單。當時的設想是很好的,這些錢主要投向基礎建設。

借來的錢也是錢,也可以用來買東西,銀行憑空創造了消費需求從基建項目流向上游產業鏈,而錢的一部分也變成工資收入,創造更多消費需求。

整個產業鏈的上中下游馬力又全開了,開工就要投資,企業投資就要貸款,別忘了,國家的刀還架在銀行的脖子上呢。

這就是加杠桿的第二步,企業加杠桿。

非金融企業杠桿率

看上去沒毛病,從2009年,經濟增速又開始往上,好像走出了危機,但真正的麻煩才剛剛開始。

四萬億是政府創造需求刺激經濟,但問題在于,政府的基建是一個特殊的產業,既是下游,又是上游。

基建有一定的下游消費產業的屬性,比如政府造一個公園,免費向市民開放,本質上是政府替市民消費。

但基建又有上游原材料行業的屬性,為什么呢?因為它有一個副產品——土地。

基建的結果之一是城市化,城市化的結果是增加土地的價值,一塊荒地,征收價格很便宜,可是四通一平,規劃了商業、醫院、學校、公園等市政項目后,立刻翻十倍、百倍。而土地正是房地產最主要的原材料

各種類型用地增長情況

所以國家投資并沒有真正解決需求的問題,就算房地產開發商把房子造好了,在沒有賣出去之前,都是庫存,問題繞來繞去,又回到了原點——消費需求在哪兒?

所以我前面反復強調一個觀點:只有需求增長支持的經濟增長才是健康的,否則不過是空中樓閣。

消費行業是穩健的,撒不進錢怎么辦?可有一個行業除外,正是兼具了消費和投資雙重職能的房地產。

而且,2008年的經濟危機并沒有像經濟學家預料得那么長期,反而是走了個V字底,從全球到中國,經濟恢復比想像的快多了。這么一來,就造成了一個嚴重的問題——錢太多了!

還記得姜你軍蒜你狠豆你玩嗎?任何一個行業稍有機會,熱錢就蜂擁而至,又呼嘯而去,只留下一地雞毛。

這些錢,任何一個行業的需求都無法承接,最后歸屬只有一個可能——買房。

2008年以前的房地產,基本上是正常的,增長的動力來自城市化、居民收入增長,以及房改釋放的需求。但2008年以后,為了啟動這個最大的消費市場,銀行魔術師要開始表演大變活人了。

5/7“三大杠桿完美會師

二十年前,曾經流行過一個美國老太太和中國老太太的故事:美國老太太年輕時貸款買房,終于在臨終前還光了最后一筆貸款;中國老太太存錢買房,終于在臨終前存夠了錢,拿到了鑰匙。

故事的力量是無窮的,比書里的故事更有力量的,是發生在您身邊的故事

一套100萬的房子,首付三成,貸款70萬,你此時的凈資產是30萬。五年后房價漲一倍到200萬,加上還掉的10萬,凈資產從30萬增加到140萬。

有人說是房價漲得太快,但你要知道五年漲100%,年化收益15%,并不離譜,但加了杠桿就是366%的收益。

房價漲得再快,發財也還是要依靠銀行杠桿來帶。哪怕房價漲幅每年只跑平通脹的3-4%,加了杠桿就是10%以上,也足以讓這個財富游戲繼續玩下去。

財富效應可提升消費信心,以前給孩子買一個文具盒就行了,現在要升級,豪華別墅裝文具盒,家里放一個,學校放一個,這就解決了王總和產業鏈上游的廠家擴大的產能問題

雖然它只是紙上財富,但也足以吸引后來者效仿。這就樣,最后一個杠桿——居民消費杠桿也加上去了,三大杠桿完美會師,中國經濟終于穩住了。

居民房屋貸款上升

可凡事要回歸常識,房子最終還是消費品,而消費的長期增長永遠是受人口增長制約的。杠桿是寅吃卯糧,房貸也是把未來的房地產消費需求提升實現。

出來混的,總是要還的。這么簡單的道理,國家不會不懂,所以經濟前腳啟穩,后腳就開始去杠桿,不去不行了,尤其是地方政府債務,已經到了不敢看的地步了。

去杠桿產生的波動,疊加了經濟本身的周期性波動,這才是2018年衰退的主因。

去杠桿就是逼債,可問題在于,銀行變錢時,個個踴躍報名,要收回時,咦,

楊白勞呢?

6/7誰都不是楊白勞

誰是楊白勞?這是去杠桿的首要問題。

首先,欠了房貸的人不是楊白勞,房貸是銀行真正的優質資產,要真的收回,銀行壞賬率就要蹭噌噌地往上竄了。而且下手狠了,又傷及人民群眾正常的居住需求,只能控制住,慢慢來。

其次,政府更不可能是楊白勞。因為貸款已經轉給投資公司,連法人代表都換成基層員工。然后手一攤,我哪有什么杠桿。

當然,賬是不可能賴掉的,只是大部分流動的活錢都積淀為土地價值,變成了寬闊的道路、便利的市政,空蕩蕩的園區、空置的商品房這些暫時的死錢,等待未來的經濟增長去消化后,才能重新變成流動的活錢

當然,還有一部分土地,確實從房子變成了真正的財富,但問題是它不在欠錢的人的手里,欠錢的沒錢,有錢的不欠錢,有錢又欠錢的都是銀行的財神,你怎么去杠桿

能夠收回來的,就只有企業的杠桿了,但2018年的問題也正是出在這兒。當初放貸款的對象大多是國有企業,但后來不知怎么,降杠桿的光榮使命卻落到了民企頭上。

看上去是大家一直在討論的國進民退,但實際情況沒這么簡單。

2008年之前,經濟是超常增長的,之后回歸常態,但請注意,宏觀經濟速度的變化的背后,隱藏著微觀企業競爭力的改變。

經濟高速增長期,新需求大多來自新的細分市場的增量,龍頭企業很難顧及這些小的細分市場,中小企業的增長率常常高于大企業,行業趨向分散。

而經濟常態增長或者衰退期,各行業都進入你死我活的存量競爭,龍頭企業憑借規模優勢,一步步收割中小企業的市場份額,行業趨向集中。

行業集中度上升

(行業集中度上升)

國企經過抓大放小的改革,下的都是行業巨無霸,而中小企業絕大多數是民企,大魚吃小魚的存量競爭,反應在中國經濟上,就給人以國進民退的感覺。再加上近幾年有一些對民企不太友好言論,讓民營企業家不敢投資實業,紛紛在熱錢上打轉轉,也進一步削弱了民企的競爭力。

但問題在于,民企是貢獻就業的主力,就業決定消費,消費決定增長。民企也不是楊白勞,地位絕無可能削弱,所以,企業去杠桿也成了不可能的任務。

而且,此時的經濟周期已經不是2008年以前的周期了,中國經濟已經被房地產深度綁架了,而房地產又具有極強的金融投資屬性,集齊了貪婪、憤怒、嫉妒、懶惰……”的人性七宗罪,不是大起就是大落,幾乎不可能平穩小步增長。

更糟糕的是,被房地產綁架的消費者也是有預期的:房價走高,影響到無房者的消費信心;房價走低,又影響到有房者的消費預期,這等于把消費的波動也加大了。消費波動一大,上中游的產業就更大了。

2010年到現在,熱錢在不停的流動,但只要你一收,立刻傷及無(民)辜(企),經濟數據立刻死給你看,嚇得不但收回來的錢又重新放出去,還要再賠上一筆精神損失費

企業杠桿率

看上去是個死結,難道中國經濟就沒救了?回答這個問題,必須回到前面說的經濟周期信用財富的本質上來。

7/72019年會更糟嗎?

前面說了,不管是由非理性預期帶來的經濟增長,還是由銀行創造的財富幻覺,只要超過人口增長的速度,其本質一定是寅吃卯糧,用未來的經濟潛力,來現實現在的GDP

相應的,所以經濟衰退常常并非是消費需求衰退,而是卯還寅賬,還過去過度增長的舊帳。

所以,根本不存在什么去杠桿,或者說,經濟常態增長本身就是在去杠桿

以房價為例,只要穩住五年不漲也不跌(其實相當于跌了15-20%),回歸居住的本質,不管是居民杠桿,還是政府杠桿,都會明顯下降,而對GDP的影響,頂多就是每年一個點,對就業的影響就更小了。

現在所謂的去杠桿,其實一個是控制新的杠桿,二是部分杠桿過高的行業的結構性的去杠桿,只是今年剛好疊加了一個經濟衰退的小周期。

長期而言,要回歸常識,回歸本質,本質就是消費,只要穩住就業,消費就不會出大問題。

插一句嘴,中國經濟真正的大麻煩是人口增長放緩,但真正的影響可能還要十幾年后才出現。因為人口增長指的是出生人口減去死亡人口,后者目前大多出生于上個世紀三四十年代,屬于消費能力比較弱的一群人,目前前者對消費的拉動遠高于后者的消失。

而且,前面還提到經濟增長的一個重要(有時是決定性的)外生變量——科技發展,像5G、新能源產業,本質上都在創造人口增長之外的新消費需求。

所以說,我個人還是比較有信心的,這次始于2018年的衰退,只是一次比較大的波動而已。

之所以樂觀,因為真正嚇人的只有宏觀經濟數據,你完全沒必要不關心這些被預期污染的數據——人總是在蕭條時謹慎,在過熱時狂熱,再加上政府為了逆轉大家漲時看漲,跌時看跌的預期而進行的平衡調節,經濟數據已經沒有多大意義了。

我的樂觀來源于身邊的微觀信息:一部分人在甩賣房子,但更多的人也準備入手;雖然手機、汽車沒以前賣得好,但網紅食品排的隊還是那么長;酒店少了一些商旅客戶,但出國旅游熱情一浪高過一浪;虛高的藥價、騙人的保健品、K12過度教育等久治不愈的消費毒瘤正在被一波波清算,其中釋放的消費力也將成為新的經濟增長動力。

但也別小看周期,畢竟,年年歲歲花相似,歲歲年年人不同。

有一個笑話,兩個人坐電梯到了二十樓,記者問他們是怎么上來的,一個說要不停地跑步,一個說是不停地做俯臥撐就行了。

現在這部電梯又下降到起點,那兩個人終于認清電梯的本質,罵罵咧咧地準備離開。

這就是經濟周期,就像電梯來來回回,只是每一次的乘客都不太一樣,唯有認清這個事實的人,才能避開下降的電梯,等到上升的電梯。

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